诺普信(002215)原药价格依然低迷 目标价24元
近期，我们跟踪了公司运营情况，就目前公司的所面临的压力进行了分析，对公司的股权激励行了探讨，并对今后的业绩增长进行了展望。
投资要点：
目前农药仍处于消费旺季，公司依然保持产销两旺的态势。小麦和油菜收获没有影响农药销量，南方经济作物正值用药期。
原药价格依然低迷，诺普信的制剂产品毛利空间依然较大。目前虽然还在农药的消费旺季，但是原药的价格却呈下降趋势，预计09年原药价格依然会处于低位。
09年公司盈利大幅增长面临一定压力。销售费用大幅增加有可能会影响09年业绩，人效问题是最大的问题。公司08年底新增销售人员一倍多，达1000人，这些人员基本都是刚毕业的大学生和退伍*人，工作经验欠缺，短期内基本不会贡献绩效。09年一季度在成本大幅下降情况下，公司净利率却从08年的8.6%降低到6.7%，销售费用一季度已经达到5100万元，成为净利率下降的主要因素。
公司10年将会有望实现高速增长，市场份额也将会迅速扩大。
首先是新增销售人员日渐成熟，市场推广力度将扩大一倍。新增销售人员经过一年的锻炼和培养，使得销售的有生力量增加一倍，人均绩效将会迅速提高，我们对公司10年的销售实现突飞猛进的增长充满信心；
其次是，制剂行业面临整顿，国内农药制剂门槛逐步提高，登记证制度日益严格，极大利好诺普信；
还有就是诺普信在全国进行布局，以收购方式实现对市场的占领，并完成对农药制剂登记证的迅速积累。
公司制定了较高的股权激励目标，显示了公司对自身的成长预期。股权激励行权价格为21.28元，行权条件是2009-2013年每个行权期的加权平均净资产收益率的算术平均值不低于15%，2010-2013年每股收益要达到0.90元、1.15元、1.47元和1.86元，经计算，净利润的年均增长率需达到27.5%左右。
给予推荐评级。我们预测公司09年-11年公司的每股收益分别为0.74元、1.20元和1.48元。诺普信作为我国农药制剂行业龙头，企业品牌如日中升，市场份额在迅速扩大，鉴于公司高成长性，盈利增长确定，故给予公司10年20倍市盈率，6-12月目标价格为24元，首次给予推荐投资评级。